|
资产证券化是通过证券市场才得以实现的，因此，资产证券化与金融市场有着天然的联系。金融市场是开展资产证券化的必要条件和基本前提，资产证券化是推动金融市场发展的强大动力。
一、金融市场较高程度的发展是开展资产证券化的必要条件
关于金融市场较高程度的发展是开展资产证券化的必要条件，可以从以下三个方面来认识：
（一）金融市场只有发展到相当的程度，才能接受比较复杂的金融产品。金融市场是由低级向高级发展的，在其发展的较低阶段，市场成员只能接受那些简单的金融产品，例如一般的债券、股票，甚至只是债券和股票中最简单的那一部分，象信用等级最高的国债、高信用等级的企业债券，以及普通股股票。而比较复杂的金融产品，市场还没有相应的接受能力。例如结构性融资产品、优先股、金融衍生产品等等。其所以如此，是因为市场成员的认识能力有一个逐步提高的过程。在金融市场发展初期，许多市场成员还不可能一下理解那些技术含量比较高、结构比较复杂的金融产品，更不可能一下具备对这些复杂金融产品风险的识别和防范能力，
因此，还无法接受这类金融产品。而如果一个金融产品得不到市场的认可，是不可能得到发展的。
（二）金融市场只有发展到相当的程度，才会形成一个数量众多的机构投资者群体，而机构投资者群体的形成，对于推广资产支持证券这一类比较复杂的金融产品是非常重要的条件。
机构投资者是债券市场的主体。其所以是主体，是由债券市场的性质决定的。债券是一种固定收益类的证券产品，它的收益率虽然不很高，但比较稳定。对于那些资金拥有量大的机构投资者来说，投资这类金融产品是比较合适的。特别是那些对投资安全性要求高的机构投资者（如保险机构等），更是如此。在我国，交易所债券市场的主体是个人投资者，银行间债券市场的主体是机构投资者，从托管量和交易量来看，银行间债券市场都占90%以上，为资产证券化的开展创造了很好的市场条件。如果我国债券市场的机构投资者数量太少，其所拥有的资金数量太少，是很难成功进行资产证券化试点的。
（三）只有金融市场发展到相当的程度，才有比较完善的市场制度，才能从制度、基础设施等方面支持资产证券化的开展。金融市场的制度建设是一项比产品开发更为困难的工作，它需要时间和经验的积累。而象资产证券化这类复杂产品的创新，必须在良好的制度环境下进行。例如，对资产池资产的信息披露、对资产支持证券的信用评级、对资产支持证券的发行交易，都必须以相应的制度和基础设施作保证。仅从操作平台这个最简单的条件看，如果金融市场缺乏一个安全、完备的发行、交易、结算系统，其资产支持证券的运作就无法有效地开展起来。而这个平台不可能临时搭建，因为它需要经历实际运作的考验。
我国资产证券化试点是从2005年开始的。但是，早在1997年，人们就已经开始对此进行研究，在1999年就有银行提出了试点的要求。所以经过6年以后才允许试点，一个重要的原因，就是当时的市场条件还不成熟。而通过6年的努力，我国债券市场特别是银行间债券市场已经得到长足的发展，各项制度已经建立起来并且逐步得到完善。这才使资产证券化有了坚实的市场基础。
二、资产证券化将有力促进金融市场的发展
资产证券化对于金融市场的促进作用是十分明显的，这表现在以下几个方面：
（一）资产证券化为金融市场提供了一类新的重要的金融产品。资产证券化所产生的产品——资产支持证券，既不同于股票，又不同于一般的债券。这种新的金融产品，它不是基于发行者的信用，而是基于某一资产池所产生的收益或者说现金流，而且这种现金流是稳定并大体确定的，从这个意义上说，资产支持证券的风险要比股票小得多，因为股票的未来收益依股份公司经营状况而定，而股份公司的经营状况具有很大的不确定性。它也许表现很好，从而使持有人获取很大的收益；但也可能遇到很大的问题，从而使股价猛跌，使持有人蒙受重大损失，因此，这是一种高风险高收益的金融产品。债券的情况与之相反，债券的收益率较低，但相对来说风险也较低（垃圾债券除外），是一种低风险低收益的金融品种。如果说这两者是两个极端，那么资产支持证券正好是介于两者中间的一种金融产品。它属于固定收益类产品，决定收益的现金流比较稳定，不象股票那样忽高忽低，风险也不象股票那样相对较大；证券化产品的市场风险与其他债券差不多，它的信用风险高于国债、金融债券，但低于一般的公司债券。与此相联系，总体上说，其收益会高于一般债券。
对于金融市场来说，金融产品的多样化是十分必要的，它可以使投资者有更多的选择，满足投资者的不同需求，因而可以使更多的资金进入金融市场；也可以使筹资者有更多的融资工具，满足不同的筹资需求。在美国，资产证券化产品的数量达到固定收益类产品的40%左右，已是一种非常重要的金融产品。
（二）资产证券化有利于促进金融市场各个子市场的相互联通。资产证券化的开展，对于金融市场各个子市场之间的相互联通和协调发展起着十分重要的作用。
首先，它有利于信贷市场和资本市场之间的联通。这一点，信贷资产证券化最为明显。信贷资产证券化的基础资产是贷款，贷款是流动性很差的资产，资金进入信贷市场，基本上就无法流动了。而通过证券化，信贷市场就和资本市场连接起来，资本市场的资金就通过资产支持证券这个结合点，流到信贷市场。这两个市场的联通，使直接融资和间接融资得到了有机的结合。
其次，证券化有利于保险市场和证券市场的联通。保险资金是一种长期运用的资金，保险市场与证券市场的联通，主要通过保险资金的运用来实现。由于在保险资金的运用过程中，安全性最为重要，所以风险较小且收益性较好的资产支持证券往往成为其重要的投资对象。于是，保险市场通过资产支持证券与证券市场连接起来。
再次，资产证券化有利于货币市场与资本市场的联通。货币市场与资本市场的连接有很多渠道，资产证券化也能为它们之间的联通提供一条通道：在资产支持证券发行的时候，一部分货币市场的短期资金也会认购这种证券，不管它持有的时间是长是短，在其持有期间，实际上就使资金从货币市场流入了资本市场。另一方面，在资产支持证券交易流通时，也有一些资金从资本市场流向货币市场，例如，一些保险机构从银行手里买入资产支持证券，作为长期运用资金的保险资金也就流入到银行，并可能进入货币市场。
（三）资产证券化的开展有利于金融市场的制度建设。资产证券化和金融市场制度建设之间的关系，是相互制约、相互促进的关系。没有良好的市场制度，资产证券化是不可能顺利进行的；反过来，在一定条件下开展资产证券化，又可以促进金融市场制度的建设。例如，由于资产支持证券的信用评级比股票和一般债券的信用评级都复杂，如果一个国家的金融市场没有基本的信用评级制度，显然无法开展资产证券化。但一旦资产证券化搞起来，必然会对既有的信用评级制度提出新的要求，促使评级制度尽快完善，以满足证券化的需要。我国资产证券化试点过程中，为了保证信用评级科学化、规范化，并且有公信力，试点银行采取了中外评级机构技术合作的方式。但经过实践，发现仍然存在公信力不够强，这迫使监管当局下决心采取更为有效的措施，这必将使我国金融市场的信用评级制度建设走上一个新台阶。
三、大力推进资产证券化，促进金融市场发展
既然资产证券化与资本市场发展有着如此紧密的联系，我们就应当努力做好工作，使它们相互促进，共同发展。
首先，要根据资产证券化对市场环境的要求，努力改善金融市场环境。最近一些年来，我国金融市场已经得到长足发展，基本具备了开展资产证券化所必需的条件，但这不等于说我们的市场条件已经完全适应资产证券化开展的需要。2005年，为适应信贷资产证券化试点的要求，相关部门先后出台了8个部门规章，建立了一套比较完整的制度。但是，这还只是满足试点的需要，随着资产证券化从试点走向全面展开，金融市场制度方面的建设还需要做很多的工作。例如，培养机构投资者队伍的问题。这个问题对债券市场、股票市场都很重要，对资产支持证券市场的发展更加重要。目前，许多机构投资者对资产证券化产品还不很熟悉，需要更多的宣传和培训。另一方面，一些重要的机构投资者进入资产支持证券市场还受到一定的制度性障碍，迫切需要有关监管部门尽快作出规定。随着资产证券化试点的逐步扩大，在试点中总结的经验逐渐增加，我们还需要启动证券化的立法进程。许多国家的经验表明，进行证券化的立法，对于全面推进资产证券化是非常必要的。
其次，要从我国金融市场的实际情况出发，创造多样化的资产证券化产品。我国目前进行的试点是信贷资产的证券化，这是传统和典型的资产证券化类型，国际上的经验比较充分。但是，资产证券化的内容并不仅仅局限于此。根据国际经验，在证券化的资产方面，非信贷资产例如应收账款、基础设施、信用卡等都可以证券化，即便是信贷资产，能证券化的也不仅局限于优质资产，不良信贷资产也可以做。在证券化的具体形式方面，设立SPV后，是否必须通过信托机构去做，这是可以研究的。在证券化的产品方面，多档次的证券化产品与整合后的新型债券都可以发行。如果考虑到我国的实际情况，还可以创造出更多的新模式、新品种来。资产证券化的多样化，对于丰富金融市场的产品、提高市场参与者的投资和交易热情都是有益的。（沈炳熙）
文章出处：济南金融
来源：
|
